2020年6月：配额外进口政策落地 内外糖价走势暂未明晰

摘要：

国内市场：受政策不确定性和疫情反复影响，本月资金观望情绪较浓厚，致使国内糖价基本以跟随性走势为主，内外糖价联动性增强。现货方面，虽然逐渐步入传统的季节性消费旺季，但现货成交放量情况并不明显。而且，随着北方低价加工糖的加速上市，对糖价的压制作用较为明显，导致价格震荡区间上沿迟迟不能有效突破。政策方面，月末配额外进口政策出台，但政策并未涉及进口总量等关键问题，而且各方对于政策的解读尚存分歧，导致市场价格反应不明显。本月，期价也暂走出明确方向，依旧维持在4900-5100元的区间震荡。

国外市场：全球市场整体风险偏好提升，巴西雷亚尔汇率和国际原油走强，而且各国疫情解封速度的加快，消费也正在逐渐恢复，宏观方面对糖价的支撑增强。基本面方面，巴西桑托斯港的装船运输瓶颈遏制了全球食糖供给，导致全球食糖供给依旧处在紧平衡的状态，成为本月原糖上行的重要动力所在。但原糖价格上破12美分之后，巴西增产的压力越发显现，多空交织下，本月原糖最终收于12美分之下。

后市展望：

宏观方面，国内疫后经济继续改善，经济呈现稳步复苏特征。二季度，疫情防控取得决定性成果，中国经济持续恢复和好转，但也存在疫情反弹、企业生产经营困难加大等风险隐患。总体来看，随着全国持续复工复产的推进，国民经济呈全面恢复态势，宏观经济正在走好。

国际方面，全球进入后疫情时代，原油等能源的需求逐渐向好，国际宏观最利空的时刻大概率已过。基本面方面，巴西产糖量持续增加，很可能在三季度出现压榨高峰，进而导致全球贸易流出现过剩的局面。但巴西增产的预期已经炒作了整整一季，价格对此利空已有所反应，而且后疫情时代随着各国经济的重启，消费的复苏指日可待，基本面形势最利空的预期或正在过去。

国内方面，当前糖市的基本面正在向好。消费淡季渐过，随着传统夏季消费旺季和中秋国庆双节备货需求的临近，后市成交可期。其次，不确定因素正在逐渐解开面纱。配额外进口政策在6月底最后一天出台，虽然政策并未就进口总量等核心问题作出明确指示，但政策的出台本身就是市场的一颗定心丸，能有效降低因政策猜想引发的糖价大波动。后续需重点关注以下两个方面：一是，配额外进口许可总量的发放情况和进口资格审批的具体进度；二是，国内现货销售情况。

行情回顾

国内现货行情回顾

广西白糖现货成交指数本月运行区间为5295-5390，月环比+0.17%。受本月端午节备货需求刺激，现货成交有所放量，但低价进口加工糖供应增加的预期以及月底前进口政策的不确定性使得价格承压不小，不少集团报价持续松动。本月集团现货报价走低至5250-5450，环比下调50-200元/吨；沿海加工糖厂报价也在持续创榨季新低。

图1 广西白糖现货成交指数走势图

（数据来源：泛糖电商交易平台）

郑糖期货行情回顾

郑糖09合约本月运行区间为4937-5166元，月涨跌为+1.50% 。月初，国际原糖的走强和大宗市场的回暖刺激国内期价企稳，但节前消费有所恢复但终端需求放量并不明显，叠加未来进口加工糖供应预期的增强，期价上行承压。而且，原糖高位震荡给予国内糖价的支撑较之前减弱明显，虽然配额外进口政策落地，但并未涉及进口总量等市场关注的重点，郑糖主力合约暂未走出明确方向，全月基本维持在4900-5100元的区间震荡。

图2 郑糖期货主力合约走势图

（单位：元/吨）

（数据来源：郑商所）

 ICE原糖期货回顾

ICE原糖主力合约运行区间为10.93-12.25美分，月涨跌为+7.41%。月初因全球市场整体风险偏好提升，巴西雷亚尔汇率和国际原油走强提振，叠加巴西港口发货延迟导致白糖供应格局紧张，国际原糖顺势走强至12美分之上。但巴西糖产量和糖醇比持续施压糖价，导致原糖震荡回落至12美分之下。多空交织下，导致本月原糖陷入胶着的震荡状态。

图3 ICE原糖主力合约走势图

（单位：美分/磅）

（数据来源：ICE）

国内数据分析

开收榨数据

全国19/20榨季产糖工作已全部完成。云南最后一家糖厂已于6月23日收榨，正式标志着全国已进入纯销售阶段。

表1 截至6月底，全国糖厂开收榨情况

（数据整理：泛糖科技）

 产销数据

截止5月底，本榨季全国累计产糖1040.72万吨，同比减少35.32万吨；累计销售食糖631.09万吨，同比减少35.68万吨；累计产销率60.64%，同比下降1.33个百分点。

表2 截至5月底，全国产销情况

（数据来源：中糖协）

库存数据

国内进入纯销期，而且随着夏季消费高峰的临近，国产糖库存压力已经得到有效释放，基本与去年同期水平持平。

图4 国内月度累计工业库存走势图

（单位：万吨）

（数据来源：中糖协）

进口数据

5月，我国进口食糖30万吨，同比减少8万吨；1-5月累计进口食糖共82.37万吨，同比减少9.63万吨；截止5月底，2019/20榨季我国累计进口181.37万吨，同比增加4.37万吨，呈小幅增长态势。

图5 国内单月进口量走势图

（单位：万吨）

（数据来源：海关总署）

进口利润

6月，糖价呈现外强内弱的走势，导致配额内外进口利润均有所回落。其中，巴西配额内进口利润由月初的 2430元/吨下跌至2230元/吨，配额外由月初的1600元/吨下跌至1350元/吨；泰国配额内进口利润由月初的2000元/吨下跌至1750元/吨，配额外由月初的900元/吨下跌至700元/吨。

图6 巴西、泰国进口利润走势图

（单位：元/吨）

（数据整理：泛糖科技）

期现基差

本月，期现价格涨跌互现，维持震荡走势格局，基差基本维持在220-350元/吨的区间震荡。基差由月初389元/吨回落至月末的324元/吨，月环比为-16.71%。

图7 期现基差走势图

（单位：元/吨）

（数据计算：期现基差=广西白糖现货成交指数-郑糖主力期货期价）

仓单+有效预报

本月，郑商所注册仓单数小幅回落。仓单+有效预报由月初的12036张回落至月末的11550张，环比下降4.04%，同比下降47.95% 。

图8 仓单和有效预报走势图

（单位：张）

（数据来源：郑商所）

机构预估

表3 机构预估表

（数据整理：泛糖科技）

国外糖市分析

全球

受国际疫情反复影响，全球食糖消费下调已成既定事实。而巴西的增产预期正在加速兑现，“一增一减”导致全球供需缺口预期大幅收窄。不少机构预计20/21榨季全球产需缺口将进一步收窄，部分机构预期可能出现产需小幅过剩。

图9 全球供需过剩/缺口走势图

（单位：万吨）

（数据来源：Green Pool）

 巴西

20/21榨季截止6月16日，巴西中南部累计产糖量为1056.9万吨，同比增加57.09%；累计甘蔗压榨量为1.87亿吨，同比增加8.77%；累计甘蔗制糖比为46.17%，同比增加12.23个百分点。原油价格低位导致巴西国内乙醇需求疲软，而且随着巴西糖产量和制糖比明显的增长，巴西增产预期正逐渐被兑现，不少机构上调了巴西20/21榨季糖产量至3400万吨之上。

出口方面，由于印度糖出口受阻，而泰国减产导致可供出口量不足，导致巴西出口需求激增。5月出口270万吨，同比大增80%，1-5月累计出口863万吨，同比增加34%。但巴西疫情形势严峻令巴西糖装运发货存在较大不确定性，港口积压情况较为严重。

图10 巴西中南部双周糖产量走势图

（单位：万吨）

（数据来源：Unica）

图11 巴西月度出口量走势图

（单位：万吨）

（数据来源：Unica）

泰国

泰国旱情仍在持续，累计降水量低于正常水平，严重的干旱将会严重减少泰国20/21榨季的糖产量。目前，国际机构对20/21榨季泰国糖产量预估在700-900万吨，出口量预计为500-600万吨左右，仍将处于低位水平。

图12 泰国糖产量走势图

（单位：万吨）

（数据来源：OCSB）

图13 泰国月度出口量走势图

（单位：万吨）

（数据来源：TSMC）

印度

印度19/20榨季的生产已进入尾声，截至5月底，印度累计产糖量为2682万吨，同比减少18%。印度糖协上调19/20榨季印度总产糖量至2700万吨，较上次预估增加50万吨。今年印度天气情况较好，充沛的雨水也有利于印度甘蔗产量，叠加高收购价的刺激，农民种植积极性高，印度糖协预计20/21榨季印度糖产量为3050万吨，同比增加13%。

图14印度糖产量走势图

（单位：万吨）

（数据来源：ISMA）

欧盟

欧盟甜菜种植面积下降已成既定事实，而且春季虫害对欧盟产量也会造成不利的影响，导致欧委会持续下调欧盟糖产量预期，预计欧盟19/20榨季产糖量将下滑至1736万吨，同比减少1.5%；出口从120万吨预估下调至100万吨，同比减少38%；由于疫情影响，欧盟食糖消费量下滑明显，预计仅为1560 万吨，为近几个榨季的新低。

图15 欧盟糖产量、消费量和出口量走势图

（单位：万吨）

（数据来源：欧委会）

行情展望

长期展望

国际方面，原糖的核心矛盾集中在巴西增产、泰国减产以及食糖消费需求下降导致的全球食糖供需关系变化上，增减产交替叠加后疫情时代的消费复苏， 20/21榨季国际食糖供需情况尚存变数，对糖价的影响程度还需具体讨论。但全球原油等能源的需求逐渐向好，国际宏观对糖价的至暗时刻已过。国内方面，国产糖和国内消费总量的变数不大，变量主要还是集中在进口端口，虽然月末配额外进口政策出台，但是并未涉及到进口总量的敏感问题，各方对于政策的解读尚存分歧，糖价后市的走势还需密切跟踪进口量的变动和现货成交情况而定。

短期展望

国际方面，国际焦点依旧集中在南半球的巴西，在巴西疫情没有好转以及制糖收益高于制乙醇的情况下，巴西保持最大化产糖的概率依旧较大。不过，由于巴西港口运输瓶颈遏制了全球食糖供给，导致全球食糖供给短期依旧处在紧平衡的状态。多空交织，导致近期原糖走势相对胶着，跟随性走势更为明显。国内方面，配额外进口政策落地，市场关注重心将会有所偏移——由政策的猜想转向市场真实的成交情况。从成交方面来看，随着夏季需求高峰的临近，终端备货需求有望打开，糖价底部有望得到夯实。

（责任编辑：臻儿）

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