【月报】东兴期货0804：疫情反弹旺季不旺，糖源供给压力增加

摘要   

7月上旬，ICE纽约原糖10月合约在多空争夺中延续11.5美分/磅弱势整理的态势， 国际油价上涨动能明显趋弱，未能对原糖提供更多利好刺激。7月下旬开始，泰国、印度出口减弱导致原白糖价差出现强劲反弹，全球精炼糖市场再次处于供不应求的状态，原糖出现翘尾行情，但是自始至终未能够突破前高。

反观国内，郑糖先扬后抑，走出了与外盘截然相反的行情。7月下旬以来，加工糖强势挤占市场，云南广西两地产区现货成交数据明显走弱，预计7月产销数据整体偏空。目前广西现货价格已经从6月的5400元/吨一路跌至5300元/吨的成本线，但由于榨季初期预售情况较好，目前去库压力相对较小。但云南从疫情之后销售压力就显著大于往年，预计将成为承担三季度全国食糖库存压力的主要地区。

关于后市，我们认为，外盘方面，随着乙醇价格季节性走高、美元兑雷亚尔企稳甚至回落，糖醇比表现将有所好转，但比价真正反转则最有可能出现在年底。而那时巴西压榨高峰已经过去，降低制糖比对最终糖产量并无太大影响。三季度仍然是巴西糖强势输出引领市场方向的阶段，根据cofeed数据，7月巴西食糖装船量高达273.28万吨，同比上月仍然增加28%。原糖最糟糕的时期已经过去，预计中期运行区间上移，但短期内近月突破13美分/磅一线仍有较大阻力。

内盘方面，加工糖强势挤占市场，云南广西两地产区现货成交数据明显走弱，预计7月产销数据整体偏空。后期进口是否会持续维持高位仍然是市场关注的重点，政府一揽子的扶持计划一定程度上能够为糖市托底，因此认为本榨季产区销售价格下跌空间较为有限。随着09合约以基差回归的形式向广西现货价格靠拢，预计郑糖8月仍然以低位震荡为主，运行区间关注4900~5150元/吨。

一、行情回顾

7月上旬，ICE纽约原糖10月合约在多空争夺中延续11.5美分/磅弱势整理的态势， CFTC持仓报告显示，截止至21日，基金投机净多持仓为15.3万手，同比上月增加2万手，而商业净空持仓为17.2万手，同比上月增加2.2万手。国际油价上涨动能明显趋弱，未能对原糖提供更多利好刺激。7月下旬开始，巴西乙醇和汇率价格略有回暖，泰国、印度出口减弱导致原白糖价差出现强劲反弹，全球精炼糖市场再次处于供不应求的状态，原糖出现翘尾行情，但是自始至终未能够突破前高。

反观国内，郑糖先扬后抑，走出了与外盘截然相反的行情。7月上旬，糖价在现货市场交投活跃的乐观情绪中震荡走高，09合约最高触及5300元/吨。然而月底海关数据显示6月全国食糖进口量高达41万吨，加工糖较前两个榨季显著放量并挤占南方市场，局部地区疫情反弹阻碍消费复苏，产区成交量明显萎缩。盘面情绪出现反转，郑糖一路跌至4900元/吨，随后反弹回5000元/吨一线。

二、国际市场

1、巴西：醇价和汇率略有回暖，但乙醇折糖价深度贴水态势难以扭转

复工复产后燃料需求整体复苏，但醇油比价依然处于相对高位。伴随7月国际油价环比继续小幅上涨3.4%至41美元/桶，巴西东南部地区汽油终端价格较5月中旬时的最低点已反弹了近8%，乙醇价格甚至恢复至去年同期水平。醇油价格比开始出现季节性回落趋势，但仍然高达64.3%，比价优势并不显著。二季度乙醇国内销量同比下滑25.3%至58.8亿升，而出口量同比增加30.5%至5亿升；当前库存高达58.9亿升，是去年同期的1.4倍。在政府进一步出台减免乙醇PIS-COFINS税等扶持补贴政策前，我们对巴西燃料乙醇中长期的需求维持谨慎悲观的态度。

尽管乙醇价格反弹，但雷亚尔仍然是甘蔗制糖比例调整的决定性因素。截止至7月底，圣保罗地区乙醇折糖价环比上涨4.6%至9.85美分/磅，相对于原糖价格贴水仍然高达160个点。

低利率降低了巴西的投资吸引力，经济与政治双重不确定性更让全球资金对巴西避而远之，雷亚尔延续弱势。面对疫情造成的经济衰退，巴西央行已将基准利率下调至2.25%的史低水平。然而，依靠释放流动性刺激经济的做法对新兴市场国家收效甚微。一方面，为阻止疫情蔓延增加的医疗支出令巴西本身就已十分严峻的赤字与债务问题雪上加霜；另一方面，作为巴西支柱产业的服务业复苏十分缓慢，居高不下的失业率和悲观的经济前景进一步引发社会与政局激烈动荡。

尽管美元走弱以及巴西政府推进税制改革一定程度上能够提振投资者信心、缓解雷亚尔的贬值压力，但鉴于巴西目前仍然是新冠疫情的震中，其经济前景依然不明朗，低通胀率暗示央行仍有进一步降息的可能，同时政府内部矛盾或对改革落实形成阻碍。我们倾向于认为雷亚尔很难回到疫情前的水平，美元兑雷亚尔偏高位运行将成为常态。

因出口食糖的收益仍然远大于销售乙醇，巴西中南部地区继续保持最大化食糖生产。截止至7月上旬，20/21榨季累计制糖比高达46.69%，去年同期为34.89%；累计压榨甘蔗2.8亿吨，同比增加6.7%。叠加干燥天气助推糖分累积，巴西食糖累计产量高达1631.5万吨，同比激增50.3%；4-6月累计出口726万吨，同比增加66.8%；国内库存746万吨，同比增加206万吨。

2、泰国：旱情出现缓解，全年降水量预计低于历史均值5%

泰国减产导致出口明显趋缓，全球精炼糖市场再次趋紧。根据TSMC的数据，6月泰国仅出口食糖56万吨，同比减少39.2%，环比减少3.3%；19/20榨季（10月至6月）累计出口食糖594.3万吨，同比减少3.9%。其中，累计出口原糖310.8万吨，同比减少7.3%，累计出口精炼糖217.9万吨，同比增加20%。

疫情没有影响印尼对泰糖的需求，越南成为仅次于印尼第二大买家。今年二季度，印尼共进口泰糖75.5万吨，在泰国出口整体缩量的情况下进口量仍然持平于去年同期；而越南进口量高达46万吨，去年同期不足6万吨。近年来，越南国内已经有10余家糖厂因无法与廉价的泰糖竞争而倒闭停产。今年年初，政府正式取消了对东盟成员国的食糖进口配额，预计到年底能够维持运营的糖厂将进一步降至30家以下。随着食糖产业持续萎缩，19/20榨季越南累计产糖仅105.3万吨，连续第二个榨季同比减少近20%，国内产需缺口高达120万吨，对泰糖进口依赖度大幅提高。

降水姗姗来迟，初步预计20/21榨季食糖产量将持平于上一榨季。根据泰国气象局的数据，泰国今年1至6月累计降雨量低于正常值17％，7月上旬除东北部地区外，其他大部分地区降水量仍然不足100毫米。而7月下旬至9月进入雨季后，降水充沛，预计最终今年雨季降水量将低于正常值5%（去年低于正常值11%）。Kingsman预计20/21榨季泰国甘蔗产量同比持稳在7000~7600万吨，对应食糖产量大约820-840万吨糖，基本接近于上年。

3、印度：最低出厂价格上调，食糖出口担忧回归市场

7月马邦和北方邦降水减弱，但今年以来累计降水量仍然偏高。根据印度气象局的数据，尽管处于雨季，但马邦7月降水量低于正常值3%，1至7月累计降水量高于正常值7%；北方邦7月降水量低于正常值15%，1至7月累计降水量高于正常值3%。由于降水充沛，ISMA初步预计下一榨季食糖产量将增加12%至3050万吨。

根据ISMA的消息，截止至6月底，印度已经累计出口食糖490万吨，预计20/21榨季开始前还将出口53~54万吨，印尼和马来西亚是印度糖最大的买家。7月中旬，为帮助糖厂增加现金流以加快蔗款兑付，印度政府将国内食糖最低销售价格（MSP）从31000卢比/吨提高至33000卢比/吨（约合 440美元/吨、20.1美分/磅）。经过计算，如果实行现有的出口补贴政策不变，预计印度出口平价将从12.5美分/磅上涨至13.6美分/磅，较目前国际原糖价格高出1.6美分/磅，未来出口不确定性再次增加。

三、国内市场：旺季不旺，糖源供给压力增大

在海关总署发布将食糖纳入农产品进口备案管理体系之后，市场普遍认为国家的食糖进口政策已经从过去严格的配额控制逐渐转向开放，但对于开放的节奏分歧较大。此前我们认为，当前实体经济尚未从疫情造成的打击中恢复，外来糖源迅速涌入市场对行业冲击较大，配额外进口大概率将会是一个两到三年逐步有序放开的过程。然而，6月高达41万吨的进口量的确高于我们的预期。今年1至6月，我国累计进口食糖123.4万吨，同比增加12.2%，本榨季累计进口食糖222.9万吨，同比增加16.7%。由于近两个月走私和糖浆进口方面的数据目前为止表现相对乐观，三四季度进口是否会继续维持高位成为左右糖市后期走势的黑匣子。

加工糖冲击市场，产区特别是云南地区现货销售压力较大。随着进入消费旺季，加工糖厂也进入满负荷开机的状态。根据cofeed的数据，样本内的五家加工厂周度产糖量明显高于前两个榨季，近期已经出现累库的迹象。由于加工糖具有明显的成本优势，相对国产糖议价和销售空间更大。7月下旬以来，云南广西两地产区现货成交数据明显走弱，全月累计成交量33万吨，同比去年下滑26.8%。广西现货价格从6月的5400元/吨一路跌至5300元/吨的成本线，但由于榨季初期预售情况较好，目前去库压力相对较小，后期价格继续下调空间较为有限。但云南从疫情之后销售压力就显著大于往年，预计将成为承担三季度全国食糖库存压力的主要地区。

疫情局部反弹，消费复苏仍需时日。6月社零餐饮收入3262亿元，同比下降15.3%，降幅较上月略有收窄，但是仍然处于负值区间。7月，新疆和辽宁地区疫情出现反弹，其中新疆此次感染人数甚至高于第一次集中爆发时期，疫情反复之下国内食品饮料及餐饮消费的复苏仍然存在较大的压力。

四、操作策略

外盘方面，随着乙醇价格季节性走高、美元兑雷亚尔企稳甚至回落，糖醇比表现将有所好转，但比价真正反转则最有可能出现在年底。而那时巴西压榨高峰已经过去，降低制糖比对最终糖产量并无太大影响。三季度仍然是巴西糖强势输出引领市场方向的阶段，根据cofeed数据，7月巴西食糖装船量高达273.28万吨，同比上月仍然增加28%。因此我们认为，原糖最糟糕的时期已经过去，预计中期运行区间上移，但近月突破13美分/磅一线短期仍有较大阻力。

内盘方面，随着加工糖强势挤占市场，云南广西两地产区现货成交数据明显走弱，预计7月产销数据整体偏空。后期进口是否会持续维持高位仍然是市场关注的重点，政府一揽子的扶持计划一定程度上能够为糖市托底，因此认为本榨季产区销售价格下跌空间较为有限。随着09合约以基差回归的形式向广西现货价格靠拢，运行区间关注4900~5150元/吨。

作者：东兴期货 徐菁

（责任编辑：Tianna）

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