【周报】中信建投0518:内外作收敛,雷亚尔未见拐头

媒体  泛糖科技日期  2020-05-18 10:33阅读量  97

摘要

市场分歧:过高的内外食糖价差正在以两种形式做收敛。其一,保障措施税临近五月末到期,配额外85%关税大概率将回归到50%,进口利润空间放大;其二,享受零关税或最惠国低关税政策的糖浆开始进入市场视野,截止4月底,19/20榨季累计进口糖浆达38.3万吨,按68%糖度推算,大致可替代26万吨白糖。在这些利空逐渐被市场认识之后,基本意味着利空出尽。

    巴西增产预期已经在市场上形成共识,但该国汇率贬值所带来的利空影响仍值得关注,巴西疫情依然在持续发酵,5月16日巴西新增病例维持高位,达到115288人,对经济的悲观情绪可能令雷亚尔延续贬值趋势,刺激食糖生产和出口。中短期来看,糖市向上的趋势可能随着全球疫情加速而难有起色。

行情展望:外糖坚挺之际,仍需关注宏观面的不确定性,因巴西新增病例再创新高,汇率贬值的影响可能更为持久。因存在关税调整预期而偏弱运行,同时进口糖浆的出现加剧的产业悲观情绪,而郑糖跌破关键价位。但随着价格下跌加速利空出尽,底部可能出现短期反弹做多机会,可轻仓尝试。长期逻辑在于低价背景下,持续性的增产难度偏高。因糖厂现金流问题,巴西、印度糖厂产能利用可能不及预期;同时泰国、云南天气状况值得关注,北半球产量恢复仍需天气情况配合。

操作建议: 底部可能出现短期反弹做多机会,可轻仓尝试。

风险:疫情、内外价差。

行情回顾&市场分歧

过高的内外食糖价差正在以两种形式做收敛。其一,保障措施税临近五月末到期,配额外85%关税大概率将回归到50%,进口利润空间放大;其二,享受零关税或最惠国低关税政策的糖浆开始进入市场视野,截止4月底,19/20榨季累计进口糖浆达38.3万吨,按68%糖度推算,大致可替代26万吨白糖。制糖行业四面楚歌,发出联名申请,要求延长保障措施税并将进口糖浆纳入管控范围之中,但尚无后续,产业担忧加剧,在上周外盘原糖坚挺之际,郑糖再次放量跌破5000关口。

不过,在这些利空逐渐被市场认识之后,基本意味着利空出尽。关税降低的预期在之前就多次被市场所反应,即便回归50%关税,配额外进口配额依然按需发放,受到管制。而按糖浆的冲击能否成为规模,一方面取决于使用价值,因糖浆本身是食糖加水掺兑而成,保质期偏短,在90天左右,从生产-包装-运输-清关的时间占用,流通至国内所剩保质期已经不长,对终端企业使用造成困难。另一方面,糖浆也可通过加工析出白砂糖,按当前68%糖浆3100-3300的报价,结合加工成本,白砂糖的生产成本基本接近5000元,随着现货市场价格走低,糖浆生产的利润空间也被压缩。

国内疫情得到持续控制,需求逐渐恢复,且产量基本落地,产销矛盾不足以驱动本榨季行情。后市驱动仍然在于外盘市场上。虽然巴西增产预期已经在市场上形成共识,但该国汇率贬值所带来的利空影响仍值得关注,巴西疫情依然在持续发酵,5月16日巴西新增病例维持高位,达到115288人,对经济的悲观情绪可能令雷亚尔延续贬值趋势,刺激食糖生产和出口。中短期来看,糖市向上的趋势可能随着全球疫情加速而难有起色。

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长期来看,在低糖价背景下,全球食糖生产国持续性的增产难度偏高,预示下一榨季北半球产糖国可能出现减产契机:因糖厂现金流问题,巴西、印度糖厂产能利用可能不及预期;同时泰国、云南天气状况值得关注,北半球产量恢复仍需天气情况配合。

供需平衡表——压榨收官,减产预期落地

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国家农业农村部5月发布了对19/20 榨季及20/21榨季的供需预估分析:因新冠疫情下调19/20榨季消费至1480万吨,同时继续小幅下调产量;对于20/21榨季,因内蒙古甜菜种植面积扩张而上调面积和产量,消费得到恢复,但缺口依然存在。

进口白糖分析——利润窗口再次打开

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随着外盘糖价回落,进口利润再次打开。

非官方进口渠道

虽然泰国本年度减产幅度并不明显,但前期打黑除恶进展不错,沿海、缅甸的非官方进口渠道遭到取缔,我们注意到,中国台湾和缅甸,作为传统非官方进口渠道的两大中转地,今年泰国食糖的进口量出现不同程度的减少。缅甸进口量低于近五年均值,中国台湾的进口量则较去年高峰期明显下滑。

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国内白糖现货价格——淡季糖价疲软运行

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注:南宁市场部分时间无现货白砂糖报价。

期货市场

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替代品——价差回落

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库存情况

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国际市场

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(责任编辑:Tianna)

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